“俄乌战争”影响有多大？通胀、原油、债市、CIPS等多维度分析

近期俄乌冲突升级引发全球高度关注。受地缘政治风险影响，全球股市波动加剧。回顾历史经验，地缘政治冲突短期内会影响国内股市，但中期影响有限。您如何看待未来的油价？我们的债券市场进展如何？俄罗斯部分银行被SWIFT制裁，对我国有何影响？战争揭示了现代装备的重要性？

天风研究院“俄乌战争”专题为您带来深度解读，我们将持续跟进，欢迎关注。

一个

《天丰宏观：原油展望及对通胀的影响》

原油供需反转拐点可能出现在今年上半年，最早在今年一季度，后期二季度，主要看原油需求增速Q2。原油价格呈现高位低位状态。中性假设下，我们预计上半年 WTI 原油价格将在 90-110 美元/桶的高位震荡。下半年，随着供需反转，油价将回落至80美元/桶。但在石油库存偏低的背景下，地缘政治风险导致的脆弱供应弹性将加大原油市场的波动风险。

纵观过去20年的历史，虽然油价屡次突破100美元/桶，但密歇根的通胀预期并没有超过2008年5月原油价格触及的140美元/桶5.@ >2%。中性假设下，CPI能源项在当前位置徘徊至二季度末，然后回落，但CPI食品项可能要到明年才会出现。

风险提示：美国页岩油供应低于预期，欧佩克增产低于预期，经济下滑超预期

第二

《天风固收：地缘政治冲突加剧，油价何去何从？ 》

1、您如何看待未来的油价？

从供应来看，俄罗斯原油供应可能萎缩，页岩油产量恢复有限。即使后续企业调整生产计划，也会有4-6个月的滞后。观察欧佩克产量，2月部长级会议继续维持增产计划，但部分国家受限于剩余产能，导致其增产能力有限。会的。

从需求来看，随着新冠疫情的演变和特定药物研发的阶段性成果的实现，反复局部疫情的影响正在逐渐减弱。今年以来，英国、法国等主要国家及部分旅游国不同程度放宽出入境政策，国际航空旅游复苏或将原油需求推至新高。

总体而言，预计原油价格将继续创新高，原油“破100”并非终点。

2、原油价格上涨对国内债券市场有何影响？

毕竟2021年的PPI基数比较高。仅靠油价上涨推动PPI同比上涨的可能性不大。但工业品价格仍处于高位，总体价格水平有所放缓。从实际利率来看，央行正在努力降低实际融资成本，短期内降息的可能性随着成本进一步下降。

当然，目前债券市场交易的重点是关注国内政策行为。结合金融货币数据和区域房地产政策调整，一季度债市可能继续承压，建议短期保持防御性。

风险提示：疫情防控发布超预期，地缘政治冲突加剧，欧佩克增产不及预期。

三个

《天风固收：俄乌战争，债券市场如何？ 》

1、俄罗斯和乌克兰处于战争状态，避险情绪升温。大国参战对债市有何影响？

从历史上看，大国参战与我国国债市场利率并无明显规律。

2、战争对债券市场有何影响？

还是要从债券市场的底层逻辑说起，无非就是四个方面：经济增长、通胀、外部条件和情绪。

从经济增长来看，2011年后涉及大国的战争范围相对较小，绝对火力压制下的持续时间也被压缩，因此对我国经济增长的影响较弱。

从通胀的角度来看，原油首当其冲。战争可能会通过直接打击主要生产国或实施战后制裁来影响原油价格，但最终油价将取决于其他国家产量的变化。直觉上，当大国参战时，油价更有可能上涨，但这种上涨不一定是可持续的。

从外部来看，主要国家参战后美国国债利率可能会上升，避险情绪不是主导因素；美元通常会走强，这可能会拉低国内利率。

3、你对未来有什么看法？

一方面，拜登表示将与盟友和伙伴一道制裁俄罗斯，这可能导致俄罗斯原油出口和全球原油供应进一步下降；在美国页岩油供给弹性仍然较低的情况下，原油价格上涨空间将进一步加大，导致价格继续高位运行，PPI下降速度放缓。

另一方面，如果战争进一步推动欧元走弱，可能导致欧洲央行推迟退出QE，美元可能继续走强，利好债市。

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但进一步具体到国内债券市场，在“以自我为中心俄乌冲突对油价影响，内外平衡”下，内部因素仍占主导地位。

目前处于宏观数据真空期，美元升值或有边际扰动，但市场交易的焦点仍​​是政策行为。下周的重点是2 月份的PMI。建议市场合理评估交易重点。

风险提示：美国参战，战争延长，俄罗斯原油产量减少。

四个

《天风计算机：金融IT再次催化——部分俄罗斯银行被SWIFT制裁，CIPS有望加速发展》

有两种类型的机会需要关注：

1、直接参与CIPS体系建设和跨境支付合作的相关公司俄乌冲突对油价影响，如信安世纪、上洋科技（新三板挂牌）等开展CIPS签名服务器-相关业务，以及与CIPS与清算系统对接业务相关的雨盟。信息科技、CIPS测试业务相关的天盛科技、CIPS跨境支付业务相关的百富环球（港股上市）等；

2、在CIPS系统建设热潮的催化下，建议关注长亮科技等Q1业绩有望提升的银行IT公司。

风险提示：1）人民币国际化、CIPS推进不及预期； 2）国际宏观形势变化。

五个

《天风军工：形势可能使北约成员国实行2%的军费占GDP比例，现代化装备是采购重点》

冲突暴露了现代装备和信息化指挥控制系统的重要性，北约军费增加或加速部署先进装备

俄罗斯和乌克兰局势或将推动北约国家加速完成2018年北约提出的2%军费占GDP比例。目前，北约29个成员国中只有10个满足2%军费比例要求（2022 年 2 月 24 日）。编译并在英国武装部队广播电视部队网站上报道）。德国是第一个在俄罗斯和乌克兰局势影响下主动提高军费标准比例的北约国家（此前增幅为1.53%）。我们预计更多的北约国家可能会增加军费开支。与国际接轨，加快我国现代化装备研发生产。

投资建议：我们认为，在高度繁荣的背景下，军工板块可能会继续成为机构配置的首选板块（增持代表积极偏好）。 “业绩影响低于预期，板块或已通过调整完成对影响的消化（如中航、中植等已重回5年历史估值底部区域）