一篇文章了解算法稳定币UST的逆袭

在 2022 年动荡的市场环境中，稳定币成为焦点。

稳定币在加密领域发挥着非常有价值的作用，因为它们允许持有者在生态系统中保留“现金”，同时利用区块链和 DeFi 的金融超级大国。稳定币也是加密领域增长最快的垂直领域之一，稳定币的总市值在过去一年中增长了 115%，自 2020 年 1 月以来增长了 2950%。

上图：主要稳定币的供应增长。来源：街区

稳定币领域最近备受瞩目的是 Terra 的 UST，它是按市值计算的第三大稳定币，供应量超过 177 亿美元。 UST 由 Terra 区块链及其原生资产 LUNA 提供支持，自 2021 年初以来增长超过 15,100%，市值约为 340 亿美元，在所有加密资产中排名第八。

这当然引出了一个问题：Terra 是如何变得如此成功的？与竞争对手相比，UST 的增长速度有多快？该协议面临哪些风险？

以下部分试图回答这些问题。

UST 的运作方式

首先，让我们深入了解 UST，以便我们更好地了解它的工作原理、如何实现稳定性以及 LUNA 在其中扮演的角色。

UST 是一种与美元挂钩的算法稳定币。为了铸造 UST比特币算法，用户必须烧掉等值的 LUNA（即 $1:$1)；类似地，为了赎回 LUNA，用户必须烧掉等值的 UST。这意味着UST 没有外部抵押资产作为支持，而是依靠市场激励来维持稳定。

让我们通过一个简单的例子来看看这个机制是如何工作的。

假设 UST 的价格为 1.$01，即高于 1 美元挂钩。这意味着对 UST 稳定币的需求超过了供应。在这种情况下，套利者被激励烧掉 1 美元，以降低 UST LUNA 的价格来铸造新的 UST，从而从 UST 的目标挂钩价格（即 1 美元）和当前价格之间的 0.01 美元差异中获益（即 1.$01）。

当 UST 的交易价格低于 1 美元挂钩时，也存在类似的套利机会，这意味着 UST 稳定币的供应超过了需求。如果 UST 的价格为 0.@ >$99，套利者将被激励烧掉 UST 以铸造 1 美元的 LUNA 并将差价收入囊中。这将减少 UST 的供应，从而帮助 UST 的价格上涨至 1 美元挂钩。

虽然这种机制相对简单比特币算法，但迄今为止已被证明在扩大 UST 供应方面非常有效。

UST 的资本效率非常高，因为它不需要任何抵押品支持铸币厂新的 UST，与其他稳定币设计（例如超额抵押稳定币）相比，这种机制增加了 UST 在供应增长方面的便利性。像 DAI 这样的超额抵押稳定币，其供应增长取决于人们对债务需求的增长。事实证明，这种 UST 机制在很大程度上有效地将 UST 的价格保持在其挂钩附近，因为该协议没有像自 2021 年 5 月崩盘以来那样波动超过 0.02 美元。

该机制的另一个关键见解是，它将 LUNA 的价值与 UST 的需求联系起来。在其他条件不变的情况下，随着对 UST 的需求增加，更多的 LUNA 将被销毁，这将对其价格构成上行压力。而如果对UST的需求减少，则会铸造LUNA来满足用户赎回，给其价格带来下行的通胀压力。

顶部：LUNA 每月总供应量变化（条形图）与 LUNA 价格（黄色曲线）。图片来源：Smart S take

虽然这种机制具有高度自反性，但它将 LUNA 完全放在 UST 需求的增长上，并导致 LUNA 连续 9 个月处于通货紧缩状态。如图所示。

LUNA 和 Terra 区块链

如上所述，Terra 是一个稳定币协议和一个 L1（第 1 层）区块链协议。

网络建立在 Cosmos SDK 之上，使用 Tendermint Proof-Of-Stake (PoS) 作为其共识机制，网络的验证者通过质押 LUNA 来保护网络。 Terra 最近实现了与 IBC（链间通信标准）的兼容性，这使 Terra 能够与 Cosmos 生态系统中的所有其他区块链交换资产。

虽然 Terra 有 130 个验证者的限制，但 LUNA 持有者可以将他们的资产代理给网络中的验证者，从而允许小持有者参与正在进行的网络质押。与其他 PoS 区块链不同，LUNA 质押者只能赚取汽油费和交换费，因为该网络没有 LUNA 通胀质押奖励。

编者按：根据 Terra 官方最新说明，Terra 网络上的所有交易都会产生 Gas 费。此外，所有涉及稳定币的交易都会产生额外费用，即所谓的掉期费用，包括“托宾税”和“点差费”，具体取决于交易类型。具体来说，托宾税是指稳定币与稳定币之间通过 Terra 协议进行的交易（如将 UST 兑换成 KRT），网络会收取一定比例的兑换费，大部分稳定币会收取一定比例的兑换费。是0.35%，但是MNT的税率是2%；点差费是指通过 Terra 协议兑换稳定币和 LUNA（如将 UST 兑换成 LUNA）时收取的兑换费。最低费用为 0.5%。当市场极度不稳定时，会调整费率以保证协议的稳定性。这些费用将作为收入分配给网络中的每个区块的 LUNA 质押者。另见：

LUNA 验证者拥有系统治理权，对网络升级和参数更改进行投票。最近的重要投票是该协议的 Columbus-5 升级，其中 LUNA 质押者取消了 UST 铸币税（铸造新 UST 所产生的费用）。要达到法定人数，提案必须得到 40% 的 LUNA 质押者的投票，并得到至少 66.6% 的选民的批准。

验证人在系统中也扮演着另一个关键角色，他们负责对 LUNA 和 UST 之间的汇率（即 LUNA 的价格）进行投票。 Terra 不依赖 Chainlink 等第三方预言机系统，而是使用 LUNA 验证人作为其预言机，从而激励 LUNA 验证人对 LUNA 的价格进行正确投票。作为回报，这些验证者将获得稳定币之间以及 UST 和 LUNA 之间的部分 UST 和其他交易所费用。

通过使用自己的主权区块链和系统内的预言机网络，Terra 是去中心化的，因为它不依赖任何外部实体来使系统正常运行。

采用和增长策略

正如 Terra 创始人 Do Kwon 所讨论的，UST 增长战略背后的核心理念是强调为 UST 创造效用和需求，这有助于 UST 建立强大的网络效应。

这是 Terra 采取的一些策略。

1.Anchor & Terra DeFi

Terra 提高 UST 实用性和使用率的最成功方式之一是 Anchor。作为 Terra 和 Avalanche 上的货币市场，Anchor 允许 UST 持有者将 UST 资产存入其中并获得当前固定的 19.46% APY 收益率。用户还可以通过抵押 Terra 或 Avalanche 链 L1 资产（目前包括 bLUNE、bETH、bATOM 和 wasAVAX）的衍生品来借用 UST。

在这些 L1 资产上累积的质押奖励，加上 Anchor Protocol 借款人支付的利息，有助于产生支付给 Anchor Protocol 存款人的 19.46% 利率的一部分，区别在于 Anchor Protocol由所谓的收益率储备组成，目前持有超过 2.67 亿美元的 UST。

上图：Anchor 协议中的 TVL（总锁定值）增长。来源：DeFi Llama

Anchor 协议提供的这笔存款的收益率远高于其他主要货币市场协议提供的典型收益率，因此这帮助 Anchor 协议吸引了 152 亿美元的 TVL（总锁定价值）并使 Anchor 成为第一个UST 的主要需求驱动因素。

尽管如此，Anchor 可能会对 UST 的稳定性构成风险，因为该协议提出的较低收益率和该协议的收益率储备每天减少 400 万美元，使得储备将在大约 2 个月内完全耗尽，这可能导致资金流出 Anchor 协议，并可能大规模赎回 UST。

虽然 Anchor 目前占 Terra DeFi 200 亿美元 TVL 的 75.9%，但 Terra 网络上还有其他 DeFi 协议具有明显的吸引力，例如去中心化交易所 Astroport 和合成资产协议 Mirror，它们加在一起持有超过 25 亿美元的 TVL。 UST 在这些其他 Terra-native 协议中发挥作用的能力有助于抵消 Anchor 产量下降时可能发生的潜在供应冲击。

2.激进的多链扩展

Terra 产生 UST 需求的另一种方式是增加 UST 在许多其他区块链上的供应和效用。 Terra 通过利用 Wormhole 等跨链桥接解决方案，成功地在 Ethereum、Avalanche、Solana 和 Fantom 等网络上为 UST 建立了流动性。

特别是在以太坊上，Terra 实现了很多整合，这可能使 UST 成为以太坊链上最大的稳定币之一，在撰写本文时，UST 在以太坊网络上的供应量已经超过 7.55 亿美元.

例如，Terra 最近宣布了一项在去中心化交易所 Curve 上创建 4pool 的提议，该提议将由 UST、FRAX、USDC 和 USDT 四种稳定币组成。该池旨在成为DeFi中流动性最强的DEX（即Curve）的基础交易池，取代平台上现有的基础池3pool（由DAI、USDC和USDT组成）。

Terra 和 Frax 这两个稳定币发行人正在与 [已编辑] Cartel 合作开展 4pool 计划，在撰写本文时，他们共同持有大量 CVX 代币，即 Convex Finance 的治理代币，绝大多数Curve 的原生代币 CRV 由 Convex Finance 控制。正因为如此，4pool 已经在 Fantom 区块链上上线，并且链上的 TVL 超过 3100 万美元，4pool 似乎有一个很好的机会来改变 Curve 流动性的竞争格局。

除了 Curve，Terra 还开始与其他以太坊 DeFi 协议集成，例如 Rari Capital 的 Fuse，一种无需许可的货币市场协议，Terra 正在将 UST 流动性注入 Fuse 池。

3.外汇储备

最近推动 Terra 增长的另一个因素是“外汇储备”的创建。 Terra 生态发展组织 Luna Foundation Guard（LFG）于 2022 年 2 月 23 日宣布（见下图），该非营利组织已从三箭资本和 Jump Crypto 等主要实体出售 LUNA 代币。筹集了 10 亿美元，旨在囤积比特币 (BTC) 作为支持者，以帮助维持与 UST 挂钩。

在撰写本文时，该储备目前持有超过 1 美元8.1 亿美元的 BTC，并旨在最终达到 100 亿美元的规模，并多元化到其他加密资产，例如它已经开始了 1 亿美元的 LUNA /AVAX 与 Avalanche 开发人员 Ava Labs 交换代币。这意味着截至目前，UST 得到 15-16% 的其他加密资产的支持。

上图：Terra 生态发展组织 Luna Foundation Guard（LFG）地址中持有的 BTC 数量的增长情况。来源：BitInfo图表

储备帮助支撑了其在加密货币市场的价格，并推动了对 UST 的需求，这可能是由于 UST 维持其挂钩及其收益的动机 对满足人们赎回需求的能​​力的信心，因为市值自宣布建立储备以来，UST 上涨了 45%，LUNA 的价格上涨了 81%。

UST 状态

现在我们了解了 UST 的工作原理以及提高其采用率的驱动因素，让我们看看一些链上指标，看看这款稳定币与其竞争对手的比较情况如何。

1.流通供应和市场份额

UST 供应量在过去一年经历了令人难以置信的爆炸性增长，在此期间增长了 987% 以上，在撰写本文时流通供应量超过 177 亿美元。如下图：

上图：UST 稳定币在过去一年的供应增长。数据来源：The Block

这使得 UST 成为继 USDT 和 USDC 之后的第三大稳定币。考虑到其他两种稳定币（即 USDT 和 USDC）由法定储备支持并由中心化实体发行，这使得 UST 成为所有加密货币中最大的去中心化稳定币，已经比其最接近的竞争对手 DAI 高出一倍以上。

UST 的市场份额在过去两个季度大幅增长。该协议目前占稳定币总供应量的 9.8%，比 2021 年 10 月以来的 2.1% 增长了 4 倍以上。如下图：