黄金与比特币，谁是新一轮“避险之王”

每日经济新闻 谢静

“黄金的避险需求会部分被比特币取代，已经有这样的趋势。但从大众接受度来看，黄金还是比比特币好，比特币的价格波动幅度远大于黄金，这意味着其保值功能存在缺陷。” 建信期货高级宏观研究员何卓乔向记者分析，比特币不会完全取代黄金。

2020年初发生的疫情、地缘政治、全球宽松的货币政策和不确定因素都在加剧资本市场的动荡。 市场对能够有效对抗美元通胀预期的资产的需求进一步增加。 2020年金价突破历史高位，但在历史高位后开始回调。 年底，比特币的快速上涨也部分挤压了黄金的避险需求，成为黄金的有力“竞争对手”。

黄金经历了最具历史意义的一年。 即将到来的2021年会给黄金带来新的支撑吗？ 黄金与比特币，谁将成为新一轮“避险之王”？

金价突破2000美元开启回调

从2020年现货黄金价格走势来看，2020年1月新冠疫情的爆发凸显了黄金的避险属性，1月现货黄金上涨4.73%。

2020年1-3月，新冠疫情开始在全球蔓延。 2020年3月中旬，欧美等国疫情暴发，市场大幅震荡。 在美元流动性收紧的情况下，黄金遭到抛售，金价和美股一起下跌。 它应声倒下。

2020年3月中下旬至8月上旬，全球疫情未见好转，全球货币政策宽松、地缘政治变化等不稳定因素存在。 6月底，金价突破1770美元，触及1800美元； 7月，不确定性和超宽松的货币流动性环境依然支撑金价，7月底金价突破1900美元大关。 直到8月，黄金迎来了高光时刻。 美国更为严重的二次疫情严重影响了美国短期经济产出和长期潜在增长率。 8月4日黎巴嫩首都突然发生爆炸等因素提振金价 8月初金价突破2000美元大关，创历史新高。

值得注意的是，金价在突破历史高位后开启回调走势。 8月中旬，金价一度跌破1900美元，直至11月底，金价创下近五个月新低。

华安期货认为，这主要受以下因素影响：美国数据向好，经济复苏预期增强； 疫苗相关利好消息提振投资者信心，金融市场投资者偏好上升； 与之前相比，美元的跌势有所放缓。 由于美国大选等事件的解决，一些不确定因素已经消除。

此外，黄金 ETF 在整个 2020 年大幅上涨，但在 11 月回落。 数据显示，11月27日全球最大黄金ETF-SPDR持仓量为1194.78吨，连续一个半月从高位回落。

世界黄金协会数据显示，11月全球黄金ETF持有量减少107吨（约合68亿美元，占管理资产总额的2.9%），为近一年来首次下降。 世界黄金协会认为，这背后的主要原因可能是金价出现了自2016年11月以来最差的月度表现——月度跌幅达6.3%。 11月北美和欧洲黄金ETF的AUM均下降近3%，北美净流出62吨（约37亿美元），欧洲净流出43吨（约29亿美元） .

美元实际利率是影响黄金的最重要因素

一般来说，影响黄金价格的因素是多方面的，包括政治形势、经济预期、美元政策、通货膨胀、黄金开采量、黄金供求关系、股市行情、油价等。但是，许多分析师认为美元实际利率是影响黄金的最直接因素。

2020年3月以来，受新冠肺炎疫情等因素影响，国际金融市场波动频繁。 以美国为代表的许多国家都采取了大幅降息、量化宽松等措施。 此前，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在零至0.25%之间，多数美联储官员预计这一利率区间将维持到2023年。

中信证券固定收益首席分析师明明在研报中指出，美联储货币宽松是影响金价的长期变量。 黄金作为一种特殊商品，持有量和储备相对稳定。 根据财富效应，其价格应该受到全球财富总量（以主要货币发行总量衡量）的影响，随着全球财富总量和货币发行总量的不断增加，以信用货币计价的黄金价格应该长期来看呈上升趋势。

此外，明明团队认为，中期影响金价的核心因素是美元实际利率。 这种核心作用体现在两个方面：

首先，美联储宽松货币政策等其他因素也会影响美元实际利率，从而推动金价上行。

其次，当其他因素影响金价走向和美元实际利率时，美元实际利率的影响更为显着。

招商证券谢亚轩团队也认为，金价与美国实际利率的相关性最高，主要呈同步关系。 由于黄金是不产生现金流的非返还资产，实际利率水平是持有黄金的机会成本，影响其现值贴现。 实际利率水平受名义利率与通货膨胀关系的共同影响。 归根结底，更重要的是比较宽松货币政策带来的经济增长动力还是通货膨胀的动力。 在当前的货币和财政政策环境下，广义通胀的上升幅度更有可能超过其对实体经济增长的影响。

事实上，黄金价格长期以来一直与美国实际利率负相关。 目前美联储继续将利率维持在接近于零的水平，名义利率已经很低了。 为了提振当前低迷的经济，就不得不刺激通胀。 高通胀目标实现稳增长目标。 中国银行广东省分行张浩曾表示，近期黄金走势与全球央行宽松政策密切相关。 这是一把双刃剑。 目前，全球股市尤其是美国股市处于高位。 泡沫破灭时才松一口气。

安信证券有色金属行业首席分析师齐丁曾分析称比特币下一轮牛市顶部，美联储在9月17日的会议上上调了对2020年实际GDP和通胀水平的预期，同时表示不会将利率提高到 2023 年。在实施超调通胀的计划中。

值得注意的是，黄金作为避险资金，被普遍认为是一种“硬通货”。 当对经济出现负面预期，物价上涨引发恐慌，货币单位购买力下降时，黄金的保值功能就会体现出来，金价也会随之上涨。

东吴期货研究院万涛在分析近期金价表现时表示，随着疫苗进展刺激风险偏好，避险资产需求有所下降。 黄金ETF遭遇进一步资金流出，暗示黄金低位买盘减弱，目前金价企稳于1800美元。

中信期货在研报中指出，黄金短期已经筑顶，短期存在回调风险。 但从美国经济目前的情况来看，即使经济复苏，美国明年也不会改变低利率的货币政策，因此黄金不会呈趋势性下跌。 从长远来看，黄金将与其他商品一​​起上涨。

银行对贵金属交易持谨慎态度

《每日经济新闻》记者注意到，自2020年4月中行原油宝爆发以来，开办这种挂钩国际商品期货、贵金属的个人交易业务的银行变得更加谨慎。 后续贵金属开户交易也数次暂停。

具体而言，工商银行率先发布公告，宣布自11月28日24:00起，暂停本行个人账户黄金和账户白银业务新客户开立交易账户和申请新客户。为个人客户开通贵金属竞价交易。 已开户客户的正常交易不受影响。 随后，建设银行、交通银行等银行也相继“停止”开立贵金属交易账户。 股份制银行中，招商银行、平安银行相继发布贵金属交易风险提示，并相继暂停新客户开立相关账户。 截至12月4日，包括6家国有大行在内的17家银行已宣布暂停贵金属新开户。 同时，各家银行也提醒客户密切关注市场风险，谨慎交易，合理控制仓位。

11月2日，中国银行和交通银行两大国有银行发布公告，提醒客户在此期间注意外汇和贵金属市场风险。 限制交易。

早在2020年7月，当时金价飙升之际，工行、交行、民生、农行等多家银行也发布风险提示公告，相继暂停账户白金所有产品的开通、钯和贵金属指数。 仓库交易； 上海黄金交易所也发布通知，提醒相关交易风险。

彼时，记者还从交行、工行等银行获悉，已经或即将暂停账户铂金和账户钯金的新开户交易。 工商银行表示，将暂停账户铂金、账户钯金和账户贵金属指数所有产品的开仓交易（含开仓挂单）。 就其而言，其关闭的交易不会受到影响。

有市场分析人士指出，自“原油宝”事件发生后，国内银行在应对大宗商品和贵金属市场波动方面变得更加谨慎。 银行已暂停贵金属交易业务。 与参与黄金期货、期权交易的投资者不同，拥有商业银行账户的贵金属业务投资者普遍风险意识较低，抗风险能力相对较差。

黄金VS比特币，谁是“避险王”？

2020年的经济形势，也让另一种避险资产“比特币”出尽了风头。 近日，比特币突破2万美元大关，引发市场热议。 12月20日凌晨，比特币延续强势走势，一举突破24000美元整数关口，刷新历史新高，年内涨幅超过200%。

许多分析人士认为，这与机构投资者进入加密货币市场有关。 此前，国际知名支付公司PayPal宣布支持比特币、以太坊等加密货币的交易和支付，这也给比特币带来了极大的信心。

根据 Chainalysis 首席经济学家的说法，市场是由北美机构投资者推动的。 北美交易所出现了来自世界其他地区的比特币净流入，2020 年交易所发送的价值 100 万美元或以上的转账增加了 19%，投资者规模很大。 总部位于纽约的投资公司 CoinFund 的执行合伙人 Seth Ginns 表示，他看到对冲基金很感兴趣，机构投资者可能会在 2021 年继续这样做。

据 EthereumWorldNews 报道，自 10 月 1 日以来，Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 的价格在 2020 年第四季度几乎上涨了两倍。

加密货币的流行也引起了各国监管机构的关注。 北京时间12月18日，美国财政部对加密货币提出新的监管要求，要求部分加密货币交易者提供身份信息，以遏制不法分子利用它们。 使用新技术的匿名资产转移。

许多分析师认为，比特币将部分挤压黄金的避险需求。

不过，根据高盛的说法，虽然比特币有一些替代黄金的属性，但黄金的地位似乎并不容易动摇。 高盛指出，由于加密货币“透明度问题”，大型机构和富有的投资者基本上远离比特币。 散户投资者的投机买卖使比特币成为一种风险过高的资产。 高盛表示，没有观察到“比特币上涨侵蚀黄金牛市的证据，相信两者可以共存”。

北京时间12月17日凌晨，美国联邦储备委员会宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%，预计将维持宽松的货币政策立场，直至通胀升至2%。 % 和就业最大化。

事实上，2020年以来，为对冲疫情带来的经济衰退，世界各国央行和政府纷纷采取大规模宽松刺激政策，全球多地利率处于零或零水平。负利率。

知名贵金属投资公司Sprott Asset Management的投资组合经理Maria Smirnova表示，全球经济目前正处于现代历史上最严重的衰退之中，因此各种政策的反应也是最大的。

道明证券（TD Securities）认为，通胀预期、美联储政策、美元疲软以及对全球经济的担忧等因素将是2021年继续推高金价的主要推动力。 该机构策略师认为，假设欧美疫苗投入使用后一切顺利，这一过程所需的时间以及欧美爆发第二波疫情的可能性仍将维持欧洲的经济活动、美国乃至全球长期处于低位，将支撑金价稳定在2000美元/盎司上方。 此外，全球经济各国政府正在推出更多财政刺激措施，这将提振通胀预期，利好整个2021年的黄金。

业内观点：

建信期货何卓桥：黄金避险需求将部分被比特币替代

那么，2021年金价支撑位在哪里呢？

建信期货高级宏观研究员何卓桥表示：2021年将是金价创新高后的震荡盘整期。 全球经济的同步复苏将削弱贵金属的避险需求。 因此，金价的中期看跌格局将持续，直至原油价格上涨带来的抗通胀需求增加超过避险需求减少。 但由于年底是黄金消费旺季，新冠疫情和新冠疫苗仍存在较大不确定性，我们预计2021年一季度金价将出现反弹。

对于比特币和黄金的现状，何卓乔认为，黄金和比特币都是针对法币体系的保值工具，而且比特币的供给量相对小于黄金，价格涨幅大于黄金，因此黄金的避险需求将增加。 部分被比特币取代，已经有这样的趋势。 但从大众接受度来看比特币下一轮牛市顶部，黄金还是优于比特币，而且比特币的价格波动性远大于黄金，这意味着其保值功能存在缺陷，因此比特币不会完全取代黄金，而黄金仍将在机构配置中占据重要位置。

何卓桥表示，2021年影响金价的几大事件值得关注。 一是新冠疫情如何发展，二是欧美央行如何收紧政策，三是中美关系如何演变，四是债务危机是否会重演。