海外声音 | 首次代币发行的风险：吸引机构投资者需要监管配合（中英双语）

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这篇文章的作者是 OMFIF 的经济学家 Bavin Patel。 这篇原创文章首次出现在国际或金融机构官方论坛 (OMFIF) 发布的 The Bulletin 上。 OMFIF 是一家总部位于伦敦的全球金融智库。

作者指出，“首次代币发行”（ICO）已成为创业融资的新渠道，全球投资者均可参与。 但同时，由于加密货币市场缺乏安全性和监管不统一，投资者容易出现套利风险和欺诈行为。 需要提供保障措施和提高透明度，加强投资者保护，从而吸引机构投资者，积极引领ICO和加密货币市场的发展。

中文译文如下：

ICO 的风险

吸引机构投资者需要监管协调

巴文·帕特尔

译：刘斌

校对：田洛

2018 年 6 月 20 日

比特币、瑞波币和以太坊等加密货币都建立在分布式账本技术之上。 该技术还使企业能够创建自己的数字代币，这些代币可以在公开市场上出售以筹集资金。

“首次代币发行”（initial coin offerings，ICO）成为初创企业获得风险投资的新渠道，同时也激励企业探索数字代币的新应用。 从 2017 年 1 月到 2018 年 2 月国外无需认证比特币交易所，ICO 共筹集了 45 亿美元，是传统风险投资对区块链相关初创企业的三倍多。

与证券交易所 IPO 不同，ICO 融资不需要企业牺牲股权。 同时，ICO还允许跨境在线销售，减少财务摩擦，绕过法律、司法和商业障碍，让全球投资者同时参与。 然而，投资者也面临着重大风险。

加密货币市场仍然不安全； 据 ICO 咨询公司 Satis Group 称，81% 的 ICO 融资是欺诈性的。 发行人承诺的是一个多功能的数字平台和可观的回报，但投资者并没有得到与实物产品相对应的产品。 投资者通常无法获得发行人的商业计划或准确的财务信息。 这些风险最直接的表现是，只有 8% 的加密货币真正可以在交易所兑换。 发行人通常是匿名的且难以追踪，这使得骗子在骗取投资者的资金后更容易逃离市场。 此外，投资方式本身也增加了一层“货币风险”，因为投资者必须使用现有的加密货币购买ICO，而这些现有货币的价格波动较大，可能会大大提高代币兑换时的汇率变成法定货币。 成本。

由于大多数数字代币并未注册为证券，因此投资者无法享有许多相关的合法权利。 投资者没有股东权利，一旦公司违约或资不抵债，就不能获得优先补偿。 这意味着 ICO 持有者不太可能收回他们的初始投资。 此外，在没有反稀释保护的情况下，发行人可以自由发行新代币进行融资，这会稀释初始投资者持有的代币价值。

投资者寻求自我保护的一种方式是在 ICO 上市后立即出售其代币。 许多 VC 使用这种策略来防止代币贬值，但这样做只会让市场更加动荡。

管理加密货币的法律和监管框架取决于监管机构将其归类为何种资产类别。 该领域缺乏国际协调，加密货币在不同司法管辖区的分类也不同。 一些国家甚至将每种加密货币视为一个单独的案例，并逐一定义每种加密货币的资产类别。

监管不统一，存在套利风险。 各国为了吸引创新公司而采取竞争性的监管制度，进一步加剧了市场之间的差异。

根据美国和加拿大法律，加密货币处于灰色地带。 欧盟尚未确定它如何看待加密货币，因为欧洲证券和市场管理局正在评估如何将 Mifid II（金融工具市场指令）规则应用于数字资产。 瑞士金融市场监管局、百慕大金融管理局和直布罗陀金融服务委员会将加密货币定义为受新监管规则管理的独立资产类别。

在积极领导 ICO 和加密货币市场的同时确保加强监管，首先要确定市场将如何在全球运作。 在 ICO 期间提供保证和提高透明度将加强投资者保护，这将吸引机构投资者，增强流动性并支持市场稳定。

英文原文如下：

首次代币发行的风险

吸引机构投资者需要监管协调

巴文·帕特尔

2018 年 6 月 20 日

对支撑瑞波币、以太坊、比特币和其他加密货币平台的分布式账本技术的使用，使公司能够创建自己的数字代币，这些代币可以提供给公众以产生资金。

这些“初始硬币产品”为初创企业提供了另一种风险资本来源，并鼓励在如何使用这些数字代币方面进行创新。 2017 年 1 月至 2018 年 2 月期间，ICO 筹集了 45 亿美元，超过风险资本启动投资相关区块链的三倍多。

与在证券交易所进行首次公开​​募股不同，ICO 发行人不会为了融资而牺牲股权。 ICO 还允许无边界在线销售，摩擦点更少。 他们通常绕过法律、司法和商业障碍，直接促进投资者基础的投资。 然而，投资者面临着重大风险。

缺乏市场保障； 据 ICO 咨询公司 Satis Group 称，81% 的 ICO 是欺诈性的。 投资者相信数字基础设施的效用和可观回报的承诺国外无需认证比特币交易所，而无需获得基础产品。 有关发行人的商业计划或准确的财务信息。 这些危害的例证是所有加密货币中只有 8% 能够进入交易所。

发行人往往是匿名的，难以追踪，这使得欺诈者更容易带着投资者的资金退出市场。 此外，这种投资方式增加了一层“货币风险”，因为投资者必须通过价格波动较大的现有加密货币购买 ICO。 这可能会使兑现为法定货币的成本特别高。

由于大多数数字代币是在未注册为证券的情况下发行的，因此投资者被剥夺了许多合法权利。 在公司违约或资不抵债的情况下，没有股东权利，也缺乏流动性优先权。 这意味着 ICO 持有者不太可能收回他们的初始投资。 此外，由于缺乏反稀释保护，发行人可以发行额外的代币以产生更多资金，从而稀释初始投资者持有的价值。

投资者寻求保护的一种方式是在 ICO 后很快出售他们的代币。 这是许多风险资本家用来防止贬值的策略。 然而，这只会增加市场的波动性。

确定加密货币属于何种法律和监管框架取决于监管机构如何将其分类为资产类别。 在这方面缺乏国际协调，监管加密货币的各个司法管辖区以不同的方式对它们进行分类。 以确定加密货币的资产类别。

这些不一致造成了监管套利的风险。 随着各国试图吸引创新公司，监管制度之间的竞争加剧了市场之间的这种差异。

在美国和加拿大，加密货币属于合法的灰色地带。 欧盟尚未正式确定其方法，因为欧洲证券和市场管理局正在评估如何将 Mifid II 规则应用于数字资产。 瑞士金融市场监管局、金融管理局和直布罗陀金融服务委员会将加密货币定义为一个单独的资产类别，新法规应适用于该类别。

加强监管将对 ICO 和加密货币市场产生积极影响，前提是它可以确定市场将如何在全球范围内运作。 通过在 ICO 期间提供保证和提高透明度来加强投资者保护可以吸引机构投资者，这将产生流动性并支持市场稳定。

罗梦雨整理的内容

图文编辑 罗梦宇

审稿人田文

朱双双制片

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